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一、“獨角獸之問”及其解釋

1.“獨角獸之問”

今年5月份，在濟南召開的企業(yè)和專家座談會上，習(xí)近平總書記在聽到關(guān)于創(chuàng)新與投資的發(fā)言時追問：“我們的獨角獸企業(yè)新增數(shù)下降的主因是什么？”

這被稱為“獨角獸之問”。

“獨角獸”，是投資領(lǐng)域定義的一類企業(yè)，一般指成立不足10年、估值超過10億美元、未上市的科技類企業(yè)。獨角獸企業(yè)代表著科技創(chuàng)新的活力、方向和領(lǐng)先性，反映了一個國家的未來核心競爭力。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)，截止到2024年初，美國獨角獸企業(yè)數(shù)量全球第一，達到703家，增加37家。中國位居第二，為340家，不到美國的一半，增加24家。更值得關(guān)注的是，跟2022年比，2023年中國獨角獸數(shù)量雖然以316家在全球位居第二，‌但過去一年新增僅15家，‌同期美國增加179家。

2.獨角獸增速為何放緩？

獨角獸增速放緩的原因很多，可能跟宏觀經(jīng)濟走向有關(guān)系，而直接原因應(yīng)該是近些年風(fēng)投創(chuàng)投市場和股票市場低迷。

據(jù)調(diào)查，2023年中國投資市場共發(fā)生案例數(shù)9388起，同比下滑11.8%；披露投資金額6928.26億元，同比下滑23.7%，連續(xù)兩年下滑。如果剔除國資，創(chuàng)投市場的投資下降幅度更大。

近些年，監(jiān)管部門加強金融整頓，提高了IPO的門檻和不確定性。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)，2023年中國267家具有VC/PE投資背景的本土企業(yè)實現(xiàn)IPO，數(shù)量和金融同比分別下降24%和36%。

3.“8+9”領(lǐng)域的獨角獸成功率較高

近些年，國家大力倡導(dǎo)和投資“8大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、9大未來產(chǎn)業(yè)”，“8+9”領(lǐng)域的獨角獸成功率較高。

如果以投資獨角獸成功率來衡量，在前10家龍頭企業(yè)CVC機構(gòu)中，表現(xiàn)最好的是：比亞迪、聯(lián)想創(chuàng)投、哈勃投資（華為）三家，分別達到31.3%、27.7%、27.1%。這三家企業(yè)實現(xiàn)了“每投資5家企業(yè)，至少有1家成長為獨角獸類企業(yè)”。

這三家企業(yè)都是“8+9”領(lǐng)域的企業(yè)，比如比亞迪屬于新能源汽車，聯(lián)想集團和華為屬于新一代信息技術(shù)。他們站在了時代轉(zhuǎn)向的浪潮前端，獲得了更好的市場環(huán)境和政策支持。

數(shù)據(jù)顯示，在2023年中國企業(yè)境內(nèi)外IPO中，近一半的企業(yè)數(shù)量、57%的融資額集中在機械制造、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、化工原料及加工這三個領(lǐng)域。

盡管過去兩年創(chuàng)投市場不振，獨角獸增速放緩，但“8+9”的獨角獸成長還是不錯的，這說明國家未來的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方向正在發(fā)生重要的變化。

4.新時代的新起點

中國處于一個新時代的新起點，宏觀經(jīng)濟正在發(fā)生深刻的變化，從過去的高增長正在走向高質(zhì)量發(fā)展。政府正在積極投資“8大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、9大未來產(chǎn)業(yè)”，大力提升新質(zhì)生產(chǎn)力，推動高質(zhì)量發(fā)展。

新質(zhì)生產(chǎn)力，是觀察下一個階段中國宏觀經(jīng)濟走向和增長邏輯的新窗口，是理解政府政策立場和改革方向的新路徑，是分析市場預(yù)期與投資機會的新維度。

所以，我們需要深入研究新質(zhì)生產(chǎn)力，只有理解了新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵、意義、實現(xiàn)路徑等，才能理解下一個階段中國經(jīng)濟的走向。

二、新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵與特征

1.新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵

新質(zhì)生產(chǎn)力，是2023年9月習(xí)近平總書記在黑龍江考察調(diào)研期間首次提出的重要概念。之后，習(xí)總書記對這一重要概念做了系統(tǒng)闡述：“新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。新質(zhì)生產(chǎn)力由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級而催生，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優(yōu)化組合的躍升為基本內(nèi)涵，以全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標(biāo)志，特點是創(chuàng)新，關(guān)鍵在質(zhì)優(yōu)，本質(zhì)是先進生產(chǎn)力。”

與傳統(tǒng)生產(chǎn)力相比，新質(zhì)生產(chǎn)力更加重視科技創(chuàng)新、技術(shù)進步和智力資源等對生產(chǎn)方式、生產(chǎn)效率和生產(chǎn)質(zhì)量的全面提升，具有技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)向，是信息化、數(shù)字化和智能化時代的重要標(biāo)志。簡言之，新質(zhì)生產(chǎn)力是一種集“創(chuàng)新+質(zhì)優(yōu)”于一體的先進生產(chǎn)力。

生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置推動全要素生產(chǎn)率提升主要體現(xiàn)在以下三個方面：勞動者水準(zhǔn)提升，勞動資料升級，勞動對象范圍擴大。

2.新質(zhì)生產(chǎn)力的時代特征

新質(zhì)生產(chǎn)力具有鮮明的時代特征，主要表現(xiàn)為：

以數(shù)字化、信息化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化等新技術(shù)為支撐。呈現(xiàn)多點突破、高度復(fù)雜和深度交叉融合的發(fā)展態(tài)勢。基礎(chǔ)設(shè)施成為信息化、數(shù)字化、智能化的新型基礎(chǔ)設(shè)施。

以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵生產(chǎn)要素即以數(shù)字形式為存儲和流動的數(shù)據(jù)要素。由于具有低成本、強滲透性和高融合性等特點，數(shù)據(jù)要素可以推動生產(chǎn)資料、生產(chǎn)方式、生產(chǎn)效率和資源配置方式等不斷優(yōu)化升級，從而推動生產(chǎn)力的創(chuàng)新發(fā)展。

以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動力即從科技創(chuàng)新中尋找新方式和新途徑，加快實現(xiàn)高科技自立自強將為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供強大支撐。

以高新技術(shù)深化應(yīng)用為主攻方向。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)將是培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的主陣地。

新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生的社會經(jīng)濟影響具有廣泛性和革命性。

三、新質(zhì)生產(chǎn)力的構(gòu)成與發(fā)展方向

1.新制造是主陣地

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)一起構(gòu)成新制造業(yè)態(tài)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)都以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，知識密集度高，物質(zhì)資源消耗少，成長潛力和空間大。

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高技術(shù)含量、高附加值、高成長性、產(chǎn)業(yè)輻射面廣等特點，是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的主體力量。根據(jù)“十四五規(guī)劃”和“二十大報告”，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要包括新興信息技術(shù)、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。2023年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重超過13%。2025年，這一比重有望超過17%。

未來產(chǎn)業(yè)則是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新趨勢，其涉及范圍更廣、成長不確定性更大，培育周期也更長。未來產(chǎn)業(yè)擁有四個“新”特點——即依托新科技、引領(lǐng)新需求、創(chuàng)造新動力和拓展新空間。

未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康六大方向形成未來產(chǎn)業(yè)主要構(gòu)成和技術(shù)路線。

2.新服務(wù)是生力軍

服務(wù)與生產(chǎn)密不可分，服務(wù)成為生產(chǎn)力的重要構(gòu)成部分是社會分工深化的結(jié)果。新質(zhì)生產(chǎn)力需要有新服務(wù)。而新服務(wù)的重點在于提升生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)占比。

我國與制造業(yè)密切相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展相對滯后，導(dǎo)致在全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈中地位不高。在全球主要經(jīng)濟體中，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的占比較高。美國生產(chǎn)性服務(wù)約占GDP的56%；歐盟GDP的39%是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)；G20多數(shù)國家比重也約在40%-50%之間。我國僅占17%-18%，差距較大。

要通過培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力來提升生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)在服務(wù)業(yè)、在終端商品和在GDP中的占比。據(jù)測算，若我國服務(wù)業(yè)占GDP比重提升至60%，其中生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的比重提升至50%，那么生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)占GDP的比重將達到30%。若服務(wù)貿(mào)易占全部貿(mào)易總量的比重能翻一番，達到25%，那么高端制造中生產(chǎn)性服務(wù)價值能就進一步達到終端制造產(chǎn)品總體附加值的40%至45%。

四、新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展

當(dāng)前和未來一個時期，要充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)體系完備、市場規(guī)模巨大和擁有集全國之力辦大事體制等優(yōu)勢，多管齊下加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

深入推進科技創(chuàng)新及其完善體系，加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力的動能。科技創(chuàng)新是培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)特征和核心動力。

關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)形成突破，以量變到質(zhì)變發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。在持續(xù)性科技創(chuàng)新基礎(chǔ)上形成重大關(guān)鍵性技術(shù)領(lǐng)域突破是新質(zhì)生產(chǎn)力的基礎(chǔ)。

高度重視人才培養(yǎng)，夯實新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的人力資源基礎(chǔ)。在生產(chǎn)力的三要素中，勞動力是首要要素和重要資源，是組織生產(chǎn)過程的主體力量。

深化數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟融合，催生數(shù)字化的新生態(tài)。數(shù)字化作為新勞動和生產(chǎn)資料促進了新質(zhì)生產(chǎn)力的形成。

激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，不斷增強新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新動能。新質(zhì)生產(chǎn)力的承載主體是企業(yè)，企業(yè)是將產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的基石。

打造全球性的開放創(chuàng)新生態(tài)，持續(xù)吸收國際科技創(chuàng)新的養(yǎng)分。實踐表明，高水平對外開放對于加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力具有積極推動作用。

持續(xù)推進傳統(tǒng)生產(chǎn)力和新質(zhì)生產(chǎn)力的有機結(jié)合，拓展新質(zhì)生產(chǎn)力的成長空間。傳統(tǒng)生產(chǎn)力是新質(zhì)生產(chǎn)力的基礎(chǔ)，新質(zhì)生產(chǎn)力是傳統(tǒng)生產(chǎn)力發(fā)展到一定程度產(chǎn)生質(zhì)態(tài)變化的結(jié)果。

加快完善全國統(tǒng)一大市場，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供完善的全產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)保障和內(nèi)需擴容保障。

五、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要金融有效支持

1.金融結(jié)構(gòu)與科技創(chuàng)新金融需求要有匹配性

科技創(chuàng)新離不開金融支持，金融是推動科技創(chuàng)新發(fā)展不可或缺的要素。

不同的金融結(jié)構(gòu)與科技創(chuàng)新之間會有不同的匹配程度，并非所有的金融業(yè)態(tài)都同樣有利于科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新通常具有較大的投資風(fēng)險，科創(chuàng)企業(yè)通常處在企業(yè)生命周期的初創(chuàng)期，企業(yè)經(jīng)驗和能力較為薄弱，需要風(fēng)險投資資本加以支持。

風(fēng)險投資是科技創(chuàng)新初創(chuàng)期最主要的金融支持手段。風(fēng)險投資的對象主要是高新技術(shù)企業(yè)和具有良好市場發(fā)展前景但缺乏啟動資金的企業(yè)家。其功能在于解決科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化及其產(chǎn)業(yè)化的資金短期問題。

風(fēng)險投資與科技創(chuàng)新之間的匹配性表現(xiàn)在甘冒高風(fēng)險以追求最大的投資回報，即高風(fēng)險、高收益。

風(fēng)險投資資金的退出和循環(huán)需要有成熟的股票市場和良好的上市融資制度。直接融資發(fā)達和股票市場成熟的金融結(jié)構(gòu)與科技創(chuàng)新金融需求之間有比較好的匹配性。

2.我國金融供給結(jié)構(gòu)與科創(chuàng)金融需求之間“雙欠”匹配

中國金融結(jié)構(gòu)的特點是間接融資為主，銀行業(yè)十分發(fā)達。從上世紀(jì)九十年代以來，盡管大力提倡發(fā)展直接融資，但其發(fā)展尤其是股票市場發(fā)展很不理想。風(fēng)險投資行業(yè)有較快發(fā)展，但規(guī)模依然有限。參考國外股市指數(shù)與GDP相關(guān)關(guān)系，通常股市漲幅是GDP增長的1至1.5倍之間（2023年GDP較1990年增長66.7倍）。因此，中國股市指數(shù)應(yīng)翻兩番，上證指數(shù)至少在8000點，才能實現(xiàn)“金融強國”的標(biāo)準(zhǔn)。

迄今為止，銀行信貸融資占全部融資比重仍高達62.3%，仍是社會融資的主力軍，且還在加強。

銀行提供信貸通常是投向成熟的企業(yè)，不能承擔(dān)較高的風(fēng)險，更何況為風(fēng)險投資提供資金。銀行資金大部分為存款人（個人和企業(yè)）的資產(chǎn)，規(guī)避風(fēng)險是銀行資金的本能表現(xiàn)，銀行的行為通常是“晴天送傘，雨天收傘”，因此似乎可以說銀行資金是“謹(jǐn)慎資金”。

鑒于銀行資金具有“厭惡風(fēng)險”的特質(zhì)，因此我國銀行業(yè)雖資金規(guī)模巨大，銀行業(yè)實力雄厚，但卻難以全面有效匹地配科創(chuàng)金融需求。

三十年來我國風(fēng)投行業(yè)逐步發(fā)展，發(fā)揮了支持科技創(chuàng)新的重要作用；但規(guī)模有限，又受民營經(jīng)濟發(fā)展緩慢的影響，難以有效滿足新質(zhì)生產(chǎn)力背景下科創(chuàng)融資需求的重任。

我國股票市場獲得了長足的發(fā)展，但多次面臨重大波折，發(fā)展歷程屢屢受挫；盡管推出一系列針對科技創(chuàng)新融資需求的制度安排，但其積極效應(yīng)有限。

風(fēng)投行業(yè)和股票市場發(fā)展?fàn)顩r表明，我國科技創(chuàng)新的金融支持主力軍存在明顯不足。股市沒有了上市融資的功能，風(fēng)投行業(yè)也就必然舉步維艱。

鑒于銀行經(jīng)營管理理念和資金來源與科創(chuàng)融資需求之間欠匹配，如投貸聯(lián)動發(fā)展并不理想；加上銀行業(yè)的薪酬機制和人力資源狀況與風(fēng)投和投行存在很大差異，銀行業(yè)的努力效果十分有限。

在支持科創(chuàng)金融需求方面，我國金融供給存在金融結(jié)構(gòu)和直接融資結(jié)構(gòu)的“雙欠匹配”。

3.引更多金融活水潤澤科創(chuàng)發(fā)展

為有效支持科技創(chuàng)新，進而推動新質(zhì)生產(chǎn)力快速發(fā)展，當(dāng)下應(yīng)刻不容緩地促進風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資和上市融資等直接融資進入良性發(fā)展軌道。在有效保障投資者利益的基礎(chǔ)上，大力恢復(fù)股市的融資功能，尤其是針對科創(chuàng)型中小民企的融資功能，以此來帶動風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展，還可以推動銀行業(yè)進一步改革創(chuàng)新，加大力度發(fā)展科技金融。努力構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的金融支持體系。

科技金融是通過金融創(chuàng)新，提供服務(wù)于科技創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，金融服務(wù)和金融機制。科技金融以創(chuàng)新的產(chǎn)品，服務(wù)和機制，為科技研發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化和科技創(chuàng)新企業(yè)提供全方位，全生命周期的金融支持。科技金融是推動科技創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵要素之一。

科技金融廣義的理解是整體金融業(yè)對科技創(chuàng)新的支持體系，狹義的理解是指銀行業(yè)。

近年來科技型企業(yè)貸款保持較快增長。2023年，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款同比增長34%；科技型中小企業(yè)貸款余額同比增長21.9%；“專精特新”企業(yè)貸款同比增長18.6%。銀行業(yè)在支持科創(chuàng)方面做出了不小的貢獻。

4.疏通堵點提升科技金融質(zhì)效

隨著科技創(chuàng)新活動越來越復(fù)雜、技術(shù)迭代周期越來越短、競爭越來越激烈，如何讓科技金融更好支持科技創(chuàng)新活動，還有待進一步探索。

科技金融存在產(chǎn)品針對性不強、覆蓋面不廣、風(fēng)險評估和防范能力不強、服務(wù)體系不健全和直接融資渠道不暢等堵點。

科技型企業(yè)研發(fā)風(fēng)險高、投入大、周期長，發(fā)展各階段的風(fēng)險特征也不盡相同，傳統(tǒng)的信貸保險產(chǎn)品難以滿足其需求。

未來應(yīng)進一步推動銀行保險機構(gòu)結(jié)合科技型企業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點先行先試，研發(fā)專屬金融產(chǎn)品，為科技型企業(yè)提供全生命周期金融服務(wù)。

著力補齊短板，構(gòu)建覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)體系，在落實推進層面，金融機構(gòu)要增強對科技型企業(yè)的風(fēng)險評估能力。

未來促進銀行業(yè)金融機構(gòu)更好地為科技創(chuàng)新和科技型企業(yè)服務(wù)，建議如下：

完善銀行業(yè)金融機構(gòu)對科技企業(yè)的評價體系。注重對科創(chuàng)能力、成果轉(zhuǎn)化潛力等進行有效評價，為金融支持提供精準(zhǔn)的依據(jù)和指引。

銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)在依法合規(guī)的前提下，獲取更多科技型企業(yè)信用數(shù)據(jù)和其他可代替數(shù)據(jù)，推動金融機構(gòu)建立專業(yè)的科技企業(yè)信用評價模型，為企業(yè)評價提供有效的量化創(chuàng)新基礎(chǔ)。

推動銀行業(yè)金融機構(gòu)針對性地創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。

充分運用創(chuàng)新技術(shù)賦能，加大對科技型企業(yè)風(fēng)險識別和監(jiān)測力度，提高風(fēng)險防控的及時性和有效性。

加強科技金融人才培養(yǎng)，持續(xù)提升服務(wù)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

建立科技金融專營機構(gòu)，更好地評估投資風(fēng)險。進一步完善科技型中小企業(yè)信貸風(fēng)險分擔(dān)體系，積極探索政府對創(chuàng)業(yè)企業(yè)增信和風(fēng)險補償機制。

六、加大政策針對性實施的力度

為加大銀行業(yè)對科創(chuàng)的支持，央行今年推出5000億科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，大致可拉動銀行配套信貸5000億左右。目前已選了首批7000家符合條件的企業(yè)向銀行推送，未來會組織對32萬家科技型企業(yè)評估后會繼續(xù)實施，甚至加碼。

2024年6月，國常會提出一系列相關(guān)政策舉措，對VC/PE行業(yè)明確釋放了針對性支持信號。這充分表明國家對風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)投資的重視。

針對創(chuàng)業(yè)投資短板，需要更加綜合和針對性的舉措加以應(yīng)對，包括：

圍繞“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策；

鼓勵保險資金、社保基金等開展長期投資；

積極吸引外資創(chuàng)投基金；

拓寬退出渠道，完善并購重組、份額轉(zhuǎn)讓等政策；